近期受大盤(pán)快速下挫的影響，公司股價(jià)調(diào)整幅度較大，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)未能充分反映公司的長(zhǎng)期價(jià)值，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，建議投資者關(guān)注。總體上，建陶處于從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代制造業(yè)躍遷的過(guò)程，精裝房占比提升加速了行業(yè)新舊動(dòng)能切換，行業(yè)從以量取勝階段，向重品質(zhì)、設(shè)計(jì)、藝術(shù)品味方向發(fā)展。行業(yè)面臨環(huán)保壓力、人工成本抬升壓力，為先進(jìn)制造企業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)，同時(shí)也為龍頭帶來(lái)機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/5.0/6.3 億元，目標(biāo)價(jià) 28.39~30.06 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
行業(yè)新舊動(dòng)能切換，從“量變”到“質(zhì)變”
國(guó)內(nèi)建陶產(chǎn)業(yè)發(fā)源于我國(guó)本土，有上千年的悠久歷史。據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，過(guò)去十年產(chǎn)量翻倍，2007 年產(chǎn)量 50.1 億平，2017 年擴(kuò)張到101.5 億平。2017 年陶瓷磚總產(chǎn)量同比下滑-1.15%，行業(yè)基本進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。陶瓷磚本身具備一般建筑材料的功能性，同時(shí)更重要的是擁有家居裝飾性功能，紋理、花色、材質(zhì)、釉彩等提供多種裝飾選擇，滿足個(gè)性化搭配需求，從這個(gè)角度我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)瓷磚企業(yè)不僅可以通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)市占率提升，另外還可以通過(guò)不斷推出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)價(jià)值量的提升。
傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)受到環(huán)保強(qiáng)力整頓
山東、四川、廣東是我國(guó)瓷磚主產(chǎn)區(qū)。山東首先開(kāi)啟陶企環(huán)保整頓，根據(jù)《2017中國(guó)瓷磚產(chǎn)能報(bào)告》，從2014 年到 2017 年，山東陶企數(shù)量下降了45%，產(chǎn)線減少了 60%。四川夾江在2017 年也啟動(dòng)了大規(guī)模的退城入園。廣東今年初在加大整頓力度，根據(jù)廣東環(huán)保廳的信息披露，肇慶今年開(kāi)始積極清理瓷磚行業(yè)，措施包括“煤改氣”、污染物排放提標(biāo)、東南片區(qū)陶企9 月底前退出（主產(chǎn)區(qū)），清遠(yuǎn)計(jì)劃在 2018 年完成 1/3 生產(chǎn)線的“煤改氣”，佛山三水要求在 2020 年全部改為天然氣。一方面是傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)的環(huán)保整頓，另一方面廣西藤縣在積極承接廣東陶企的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，根據(jù)公司公告，歐神諾、蒙娜麗莎都有在藤縣新建產(chǎn)能的計(jì)劃。
薄板、大板成為趨勢(shì)，公司有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
由于陶瓷薄板足夠輕薄，可以直接進(jìn)行舊房鋪貼，不需要將原有地磚翹起。節(jié)省了工時(shí)，為舊房二次翻修創(chuàng)造了更好的施工條件。大板切割更加自由，可以實(shí)現(xiàn)更多規(guī)格拼接方案。公司在薄板、大板領(lǐng)域都有非常豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，據(jù)公司公告，領(lǐng)導(dǎo)參與了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，既是先行者也是領(lǐng)導(dǎo)者。
前期公司股價(jià)經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為一方面與大盤(pán)有關(guān)，另一方面也是次新股估值回歸合理的過(guò)程，我們認(rèn)為公司所處建陶行業(yè)處于大變革的關(guān)鍵時(shí)期，品牌議價(jià)能力提升，從量、質(zhì)兩個(gè)方面公司的產(chǎn)品都有望迎來(lái)加速突破。參照可比公司估值平均水平 17.85x，我們認(rèn)可公司 2018年 17-18x 合理 PE 估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 28.39-30.06 元，維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑、原材料及能源價(jià)格大幅上漲、生產(chǎn)安全事故。