公司為國內衛生陶瓷生產龍頭企業,產品種類齊全

公司產品主要包括衛生潔具和陶瓷磚。其中衛生潔具包括衛生陶瓷、五金潔具、浴缸浴房和浴室柜。公司擁有多條生產線,可生產超過2000種衛浴產品,種類涵蓋衛浴全系列品類,通過衛浴產品設計、研發、生產和銷售,為消費者提供一站式衛浴產品綜合解決方案。2017年公司實現營業收入27.5億元(YoY+20.7%),歸母凈利潤2.3億元(YoY+7.8%);2018年一季度營業收入6.5億元(YoY+14.2%),歸母凈利潤0.5億元(YoY+11.9%)。

營銷網絡整合與產品結構調整起頭并進,內生增長可期

經銷渠道繼續加密下沉實現全區域覆蓋,IPO募投項目將投資6049萬用于營銷網絡擴建,實現公司與經銷商共贏。直銷渠道繼續深挖大型房企客戶潛力,且加大網絡營銷渠道投入,實現線上線下全網聯動的全渠道營銷,線上收入規模保持高速增長。智能衛浴產品收入規模不斷擴大調整產品結構,高毛利產品收入占比提升有望改善公司整體盈利能力。

整體衛浴揚帆起航,戰略性布局奠定中長期成長基礎

公司布局整裝衛浴產業已具備政策導向(天時)、衛浴產品技術成熟且覆蓋衛生間裝修所有環節(地利)、引進蘇州科逸前高管成立惠達住工(人和)條件,公司從綜合衛浴生產企業向整體衛浴方案綜合服務商身份轉變,在國家裝配式建筑政策導向下有望迎來高速發展時期,市場成長空間廣闊。

看好公司智能產品及整裝衛浴布局,傳統衛浴產品生產優勢有望帶動智能及整裝產品快速增長,智能衛浴產品占比提升推高毛利率。預計公司2018-2020年實現營收32.2、38.0、44.8億元,歸母凈利潤為2.7、3.2、3.7億元,當前對應2018年PE為15.1倍,首次覆蓋給予公司買入評級。

房地產行業增速超預期下行,公司渠道拓展速度不達預期,海外合作經銷商終端客戶采購戰略變動,原材料價格波動超預期。