[增持評級]尚品宅配(300616)：渠道紅利釋放 收入高速增長 時間：2018年07月13日 12:05:05\u00A0中財網 核心觀點 尚品宅配發布2018 年中報業績預告，預計2018 年上半年營收同比增長30%-35%，歸母凈利潤同比增長80%-100%。公司渠道加速拓展，整裝云業務穩步發展，我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為2.76、3.88、5.61 元，給予2018 年42-45 倍PE 估值，對應目標價格區間115.92-124.20元，維持“增持”評級。 上半年歸母凈利潤預計同比增長80%-100% 尚品宅配發布2018 年中報業績預告，2018 年上半年預計營業收入同比增長30%-35%，預計實現歸母凈利潤1.2-1.3 億元，同比增長80%-100%。此外，上半年公司非經常性損益預計約5500-5800 萬元，去年同期為716.76 萬元。 加盟渠道快速擴張，直營業績穩步提升 我們認為公司2018 年上半年收入、利潤高增長主要來源于渠道擴張紅利，2017 年公司新開加盟店近500 家，隨著新開店運營逐漸成熟，對收入貢獻將穩步提升。同時，2018 年上半年公司借助加盟商優勢加速全國性門店布局，一季度凈開店58 家，截至一季度末加盟店總數已達1615 家，公司計劃全年新增700-800 家門店，渠道加速擴張有望帶動營收持續增長。直營方面，受廣州部分店面調整影響，公司上半年直營業務整體增速預計有所放緩，隨著門店調整結束，我們預計下半年直營業務收入增速有望回升。 整裝云有望成為重要流量入口 公司充分發揮自身的IT 技術優勢，搭建整裝云平臺，以整裝銷售設計系統等四大系統為廣大裝飾企業提供材料采購、施工管理、供應鏈管理等服務，驅動行業的進步和發展。目前公司“HOMKOO 整裝云”平臺會員數量已達500 余家，公司預計2018 年會員數量將有望達到1000 家以上。流量獲取能力是影響定制家具企業競爭力的重要因素之一，而整裝則是裝修最前端的流量入口，公司借助整裝云平臺有望與眾多裝修企業展開合作，充分發揮平臺獲取流量的競爭優勢，通過“整裝+定制”發展真正能夠滿足消費者一站式采購需求的新模式。 全屋定制最純正標的，維持“增持”評級 尚品宅配作為全屋定制的領航企業在渠道拓張、整裝業務快速推進等因素驅動下，有望維持業績高速增長。維持盈利預測不變，我們預計尚品宅配2018-2020 年歸母凈利潤分別為5.5、7.7、11.1 億元，受公司2017 年權益分派、總股本增加影響，對應EPS 為2.76、3.88、5.61 元，考慮到尚品宅配全屋定制的稀缺性，給予2018 年42-45 倍PE 估值，對應目標價格區間115.92-124.20 元，維持“增持”評級。 風險提示：地產銷售增速不及預期，渠道擴張不達預期。 □ .陳.羽.鋒./.張.前./.倪.嬌.嬌 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司